【核心提示】5月份CPI同比增长5.5%，创34个月来新高；6月份洪涝灾害、肉价高企，CPI破6已无任何悬念。在经历了今年年初以来两次加息和6次上调存款准备金率的货币政策，今年下半年的货币政策将何去何从？
【中央高层一周内连续表态：政府有能力调控物价】
国内通胀问题愈发引人关注。23日和25日，国务院总理温家宝、副总理李克强分别在不同场合表示，对于国内面临的通胀压力，中国把保持物价总水平的基本稳定作为宏观调控的首要任务，并且采取了一系列有针对性的政策。此前的22日，国家发改委价格司负责人也就当前的价格形势，在今年首次做出回应，并同时透露6月CPI同比涨幅将高于5月，下半年由于翘尾的快速回落，CPI将高位回落，全年价格总水平将在可控区间运行。
温家宝于英国时间6月23日在《金融时报》上发表署名文章称，中国整体价格水平处于可控范围内，并预计将稳步回落。“中国已经将限制物价上涨作为宏观经济调控的首要任务，并且采取了一系列有针对性的政策，并且已经奏效。”他同时强调，政府对价格上涨在今年内得到有力控制充满信心。
在25日召开的“第二届全球智库峰会”上，李克强也表示，今年几个月来中国经济继续保持平稳较快增长的势头，但也面临着通胀压力的问题，对此中国把保持物价总水平的基本稳定作为宏观调控的首先任务。“目前，中国立足国内生产能力，强化需求式管理，我们通过一方面增加粮食、能源等基础产品的有效供应，一方面抑制不合理的需求，这有利于控制通胀预期和保持经济平稳运行。”
上述发改委人士也表示，由于去年下半年价格总水平上涨较多，对今年的翘尾影响很大，这是今年价格总水平同比涨幅较高的主要原因。预计6月份价格总水平同比涨幅将高于5月份，此时翘尾数值将达到全年最高值。“下半年由于翘尾的快速回落，新涨价因素继续得到遏制，居民消费价格同比涨幅将高位回落，全年价格将在可控区间运行。”
在近日刚刚闭幕的政协十一届常委会第十四次会议上，如何看待和应对当前的通胀，也成为委员们关注的热点话题。“当前我国并不具备发生严重通胀的条件，但6月的CPI涨幅仍将创新高，随着去年翘尾因素的逐渐消失，CPI将会逐步回落，全年控制在5%以内是可能的。”全国政协经济委员会副主任、国家统计局原局长李德水表示。
对于如何应对通胀，发改委相关人士也指出，目前政府采取的包括控制货币、发展生产、保障供应、搞活流通、加强监管、安定民生等政策措施，效果正在逐渐显现。
全国政协常委、经济学家厉以宁也建议，为了缓解国内的通胀压力，首先要用结构性的货币政策补充货币总量调控的不足。“央行提高存款准备金和利率，这种总量‘一刀切’的做法，所产生的效应是不对称的，一些民营企业、个体工商户等会因为融资难而遭遇生存和发展的难题，建议针对不同地区、产业和企业，实行差别化的货币政策”。其次是要用财政政策补充货币政策的不足，比如对部分企业进行结构性的减税和补贴，这样既有利于治理通胀，同时又能保证经济增长。第三是人民币应该小幅升值，以应对输入型通胀的压力，但是不能像现在这样每天都升值，而是应该突然升值，比如从6.8到6.6，再到6.4的，然后保持稳定，防范热钱不断流入推高商品价格。最后是在应对由成本推高的通胀，要把增加供给放在首位，比如劳动力供应不足，就要通过发展职业技术教育，增加熟练劳动力的供给，对于一些农业要进行扶持，同时也注重给企业减税，缓解它们的成本压力。
【政府表态】
温家宝：货币和信贷供应恢复到了正常水平
中国政府网全文刊发温家宝总理在英国《金融时报》上发表的署名文章
中国已将限制价格上涨作为宏观经济调控的首要任务，并推出了一套有针对性的政策。这些政策已经奏效。今年价格上涨将得到有力的控制，我们有这个信心。
“从2010年1月以来，银行准备金率和基准存贷款利率分别上调了12次和4次。货币和信贷供应因此恢复到了正常水平。”中国国务院总理温家宝在6月23日的英国《金融时报》上发表署名文章指出。
6月26日，中国政府网全文刊发了这篇文章。
温家宝在文章中指出，此次金融危机爆发距今已有3年左右的时间，在国际社会的共同努力下，全球经济正逐步复苏。但目前仍存在诸多不稳定性，经济复苏仍较为脆弱。全球增长不均衡；发达经济体的失业率仍居高不下；一些国家的政府债务风险有所加提升；通胀压力日益加大。当危机的冲击尚未完全消退，新的风险已然出现。世界各国必须紧密合作，迎接挑战。详细内容：http://info.51bxg.com/2011/24737.html
李克强：保持物价基本稳定是宏观调控首要任务
由中国国际经济交流中心主办的“第二届全球智库峰会”于25日-26日在北京举行，国务院副总理李克强在会上做主旨演讲，以下为演讲实录：
尊敬的各位来宾、女士们、先生们、朋友们，很高兴出席第二届全球智库峰会。
我记得两年前，在世界经济十分艰难的时刻，第一届全球智库峰会召开，来自各国的代表们就应对金融危机、促进世界经济复苏提出了许多富有睿智的意见和建议。今天又有诸多智库人士、政界人士、企业家代表聚集一堂，共同就世界经济复苏过程当中出现的复杂问题进行探讨、交换意见。这对于促进世界经济强劲、平衡、可持续的复苏具有积极的意义。在此，我代表中国政府对远道而来的贵宾们表示热烈的欢迎，对第二届全球智库峰会的召开表示衷心的祝贺！详细内容：http://info.51bxg.com/2011/24748.html
【政策预期】--5%通胀目标预示下半年货币政策可能“微调”
温家宝总理近期暗示今年CPI目标为5%，这与上周五他的今年有信心控制物价的表态基本吻合。由于今年前五月中国CPI涨幅基本维持在5%左右，再考虑到CPI走势通常滞后于货币紧缩措施的事实，那么可以推测，下半年中国“稳健货币政策”可能朝宽松方向微调。
中国国务院总理温家宝周一在伦敦对香港电视广播有限公司(Television Broadcasts Ltd.，以下简称TVB)发表讲话时称，要将中国今年的通货膨胀率控制在4%以下仍有难度，但控制在5%以下是有可能的。这实际上是决策者给出了今年的CPI调控具体目标5%。
值得注意的是，无论是去年底召开的中央经济工作会议，还是今年三月份召开的人大会议上，温家宝总理在内的决策层并未明确今年CPI涨幅目标。只有在十一届全国人大四次会议后的记者招待会上，发言人李肇星指出，中国政府现在已把2011年CPI的预期调控目标设为4%左右。但李肇星的表态至今未在官方红头文件上看到。决策层在具体目标上的含糊，实际上反映着经济决策者在这个问题上的犹豫：既怕货币紧缩过度，导致好不容易得到经济复苏中途夭折，中国经济又再次跳水，又担心紧缩不到位，导致通胀预期失控。
今年前5月CPI涨幅目前基本控制在5%附近，由于货币紧缩政策效果反映在物价上通常有一个半年滞后期，因此下半年的中国CPI涨幅估计很难超过上半年涨幅。这也是温家宝总理表态今年通胀目标控制在5%的底气所在。2011年中国货币政策是由之前的“宽松货币”向“稳健货币”转变，但实际上，上半年基调就是紧缩。如果2011年货币政策不是真正紧缩的话，那么下半年必须有所微调，“微调”的涵义，只能是由上半年的紧缩朝着宽松方向转变。
如果继续上半年的紧缩“微调”和宏观调控政策，而且国际市场持续动荡，并且抑制热钱流入，那么今年下半年中国CPI同比涨幅别说5%，就是3%，也不是不可能。
【专家、机构解读】
中金公司：中国政策或反守为攻
市场此前已经大部分消化了一些负面的因素，而从估值水平看市场也已经跌到了历史的底部。从推动市场向上的因素看，我们认为事实上市场一直在等待市场向上的信号，这只能来自政策面或者资金面。因为目前来看，虽然对于经济和盈利的预测没有大幅下调的空间，显著上调的空间其实也没有，所以市场反弹只可能出现在政策或者资金这两个影响市场投资者情绪进而影响市场估值水平的因素上。从上周看，市场出现一些“不要进一步紧缩”的呼声促使市场有所企稳，而上周五温家宝总理发表于英国金融时报的文章中指出的“中国控制通胀获得成功”这一判断更是被市场视作政策紧缩接近尾声的信号，从而推动市场出现一波快速反弹。
对于温总理关于通胀可控的表述，其发表的时间点和方式地点较其内容更值得关注。我们认为，在全球“再平衡”的这场政策博弈和角逐中，当前出了一个中国政策由守转攻，由后手变先手的时机。
从通胀形势看，中国最难熬的今年二季度已经过去，而美国最难熬的今年三季度还未到来。而且中国控通胀需要防范的只是通胀环比不出现大涨的“稳物价”，而美国需要的是环比下跌的“降物价”。而在经济增长方面，美国面临的风险也要大于中国。而且美国国内政治纷争国会掣肘导致财政政策难有作为。因此，急需打压油价为消费者减负，为美联储未来施行宽松货币政策“松绑”。
如果中国继续紧缩，牺牲自身增长和需求所换来的通胀和油价加速下跌而创造出的政策空间只可能被发达国家所享用，而一旦这些国家推行进一步宽松政策，我国通胀风险仍会重来。所以从国际背景上分析，我国进一步紧缩已经有害无益。
而如果政策由守转攻，变后手为先手，不但降低国内经济增长过快下滑风险，而且中国需求反弹可以托住美国的通胀水平，封杀其出台宽松政策的空间，使得“再平衡”无法发生。
梁大伟：下半年政策影响将趋正面
6月22日，在渣打银行年中投资趋势分析会上，渣打中国财富管理部总经理梁大伟表示，上半年大部分经济数据都比预期的要差，对股票市场的负面影响很大。而下半年，市场的预期依然不乐观，但是如果出来的数据没那么差，对股票市场负面影响也就没有上半年那么大了。下半年，如果CPI能够控制在4%~4.5%之间，货币政策将会有所放松，这对股票市场的影响是正面的。
展望2011年下半年经济走势，梁大伟偏乐观。“由于上半年的经济指数已经很低，超出预期，未来存在触底反弹的机会，而新兴经济体软着陆的可能性最大。”他表示，下半年通胀将回落到温和水平，政策紧缩将放缓。
梁大伟认为，2011年中国全年GDP同比将增长9.3%，CPI同比增长5.1%。在目前一年期贷款利率是6.31%情况下，下半年央行还有一到两次的加息可能。不过，加息步伐已经没有过去那么频繁。第三季度CPI还会在5%以上，第四季度，CPI将会回落到4%~4.5%之间。而中国的GDP增长2011年能够保持在9.3%的话，紧缩的货币政策将会放缓，相对中国的股票市场会有一个比较正面的作用。
在他看来，中国股票市场与货币供应的联动性非常强。当M2增加时，股票市场好，货币供给降低的时候，股票市场不好。而宏观经济的焦点还是在CPI。如果CPI得到有效控制，紧缩的货币政策将不会像过去半年那么紧。从长期看，这对股票市场是有利的。
而近期农产品价格的变化也对CPI造成不好的影响。最近，我国旱灾、水灾等自然灾害频发严重影响着农产品价格。如果CPI没法稳下来，由自然灾害造成的农产品价格上涨，将使得形势更加不利。而供电短缺使得企业、居民对其他能源的需求加大，引起石油等价格的上涨，这无疑会造成对工业的影响。
从乐观的方面来讲，在CPI得到控制的情况下，央行有望放松货币政策。而资金的环境，关系到企业的融资成本和赢利能力。企业是不是很方便在这个市场融资，维持未来的发展目标这对经济的走势很重要，随着资金面的放松，企业的融资成本能够降低，有利于企业良性的发展。
从全球的视野来看，梁大伟认为，美国的经济也不是太悲观，明年美国经济会恢复，也会帮助中国经济发展提速。因此，中国的GDP有机会在明年第二季度回到双位数增长。
另外，对于目前大热的国际板的出台预期，梁大伟表示，会对市场产生多大的影响不好说，但是有一点是肯定的，那就是多一些选择，对投资者来说总是好事。
何刚：中国货币政策不必再迅速收紧
据经济之声《交易实况》报道，财经杂志执行主编何刚做客节目。他认为中国的货币收紧已经到了一个比较关键的时候，不必再迅速收紧。
主持人：温家宝总理撰文指出，今年价格上涨将得到有力的控制，这个表态会给我们的股市带来怎样的利好？
何刚：他的表态应该从两个方面来理解：第一，今年总体上来讲，形势不会比2008年更坏，因为2008年CPI的上涨是接近于6%，今年总体来看应该不会达到更坏的情况。但是温总理同时也承认4%的目标是会被突破的，应该是4-5之间，甚至接近于5%。
第二， 6月份CPI有可能创今年上半年或者可能是全年的新高，应该超过6%，所以总体上来讲压力还是不小的，但是温总理的表态我们可以理解为三季度以及四季度CPI的上涨幅度可能会得到一定的控制。
主持人：您刚才也提到了，包括您在内的一些专家都预计说6月份CPI涨幅在6%-6.5%之间，那么6月份CPI真的达到了6.5这样一个高度，创了36个月以来的新高，那么未来两个月的货币政策是松是紧呢？
何刚：如果从短期来看，如果CPI确实创了新高，按理讲货币应该进一步的收紧，但是我们看这两天各方面的表态已经明确的指出，中国的货币政策进一步迅速收紧的空间在缩小，主要的原因是人民币的利率加的过快，跟美元的利差太大，造成热钱涌入，对人民币升值的压力会非常大。所以在美联储保持利率不动的情况之下，中国的利率政策的使用应该是非常的慎重。
另外一点我们要看到，上半年的多次加息之后，有一个三到六个月的时滞才会逐渐的发挥作用，因此我们可以理解为上半年的加息在下半年会逐渐的产生直接的作用，目前不需要迅速的多次加息，当然从姿态表达上来讲，比如说动用包括准备金率或者其他的公开市场操作，甚至小幅一次的利率加息这样的方式，也是央行应对通胀、打压通胀预期的一个比较有效的手段，但是总体上来讲中国的货币收紧已经到了一个比较关键的时候，不必再迅速收紧。
肖耿：中国应加息应对结构性通胀
6月26日，第二届全球智库峰会主论坛在北京召开，来自全球的经济学家激辩“通胀趋势与对策”。北大教授厉以宁警示称中国存在滞涨风险，而前一日中国国际经济交流中心副理事长郑新立明确表示，中国不存在滞涨的问题。对此，美国哥伦比亚大学全球中心主任肖耿与郑新立观点一致，他认为中国不存在通货膨胀的经济基础。当前的通胀主因是结构性因素，他建议加息应对负利率，并增加财政投资对冲加息引起的经济紧缩等负面影响。
肖耿称，中国实际上没有财政赤字，社会总需求小于总供给，没有来自于价格上涨的压力，此外，出口多于进口。综合来看，中国并没有总体消费和投资过热，政府不要印发过多的钞票从来引发通货膨胀。
肖耿分析认为，中国物价上涨的主因是结构性工资和租金上涨。他认为，工资和收入增长并不是传统认为的坏事情，而是一个好现象。因此，需要对通胀预期加以调整，提高结构型通胀预期。在他看来，中国通胀预期应该在5%到7%之间，超出美国3%-5%这一水平，才是正常合理的。
结构性通胀严峻的背景下，肖耿认为中国最主要的问题在于利率过低，导致了负利率，而负利率鼓励投机进而导致经济系统不稳定，造成资产价格的严重扭曲，甚至引发穷人存款补贴富人投资的重新分配问题。肖耿警示，这是一个不可持续的问题。对此，肖耿建议当前急需加息，而不是紧缩贷款规模，同时应该用更多的财政投资来对冲加息导致的经济紧缩。
肖耿解释称，加息会加快房地产泡沫的破裂，会减少一些投资机会，热钱没有投机的机会，自然不会进入中国。此外，在民间贷款利率高居不下的背景下，加息对中小企业利大于弊。 |
